问题描述
请解释一下 Brinson 模型中的主动配置收益和标的选择收益是什么意思。
解决方案
根据聚宽（JoinQuant）平台的文档说明，Brinson 模型主要用于分析投资组合相对于基准（如沪深300指数）的超额收益来源。
以下是关于主动配置收益和标的选择收益的具体解释：
1. 主动配置收益 (Asset Allocation Return)
定义：
主动配置收益来源于投资组合在不同行业或大类资产上的权重配置与基准权重的差异。简单来说，就是通过“选赛道”或“选行业”带来的收益。
核心含义：
- 衡量能力：它衡量的是基金经理或策略对大类资产（或行业板块）强弱走势的判断能力（即择时或行业轮动能力）。
- 产生方式：
- 超配（Overweight）：在表现好（上涨）的行业或资产上配置了比基准更高的资金比例。
- 低配（Underweight）：在表现差（下跌）的行业或资产上配置了比基准更低的资金比例。
- 数值解读：如果该数值大于零，意味着策略成功看准了市场的大方向，在高收益的领域投入了更多的资金。
2. 标的选择收益 (Security Selection Return)
定义：
标的选择收益来源于在特定行业或资产类别内部，所选的具体个股与该行业基准成分股的表现差异。简单来说，就是通过“选个股”带来的收益。
核心含义：
- 衡量能力：它衡量的是基金经理或策略在特定领域内挖掘优质资产的能力（即选股能力）。
- 产生方式：
- 在同一个行业内，买入了比该行业平均水平表现更好的股票（超配牛股）。
- 在同一个行业内，避开了比该行业平均水平表现更差的股票（低配熊股）。
- 数值解读：如果该数值大于零，意味着在资金分配比例相同的情况下，该策略选出的具体标的跑赢了市场同类标的。
总结对比
| 指标名称 | 关注点 | 核心逻辑 | 通俗理解 |
|---|---|---|---|
| 主动配置收益 | 行业/资产权重 | 资金是否流向了正确的板块？ | “选对赛道”：大盘跌的时候我空仓了，或者科技股涨的时候我重仓了科技股。 |
| 标的选择收益 | 具体个股 | 在板块内是否选到了好股票？ | “选对马匹”：大家都在科技板块里，我买的股票涨幅比科技板块指数涨幅还要大。 |
常见问题 (Q&A)
Q: Brinson 模型中除了这两个收益，还有其他收益组成部分吗？
A: 是的，Brinson 模型通常将总超额收益分解为三部分：主动配置收益、标的选择收益以及交互效应收益（Interaction Effect）。交互收益是指配置权重和选股能力的共同作用结果（例如同时超配了表现好的行业，且在该行业中选到了表现好的股票）。
Q: 如果我的策略总超额收益是正的，但标的选择收益是负的，说明什么？
A: 这说明您的策略主要靠“择时”或“行业轮动”赚钱（主动配置收益高），但在具体个股的选择上可能不如基准指数（选股能力弱）。例如，您正确地重仓了上涨的行业，但买入的却是该行业中涨幅较小甚至下跌的股票。
Q: 在聚宽回测中，基准通常是什么？
A: 在聚宽的归因分析中，默认基准通常指沪深300指数。计算时采用减法超额逻辑，即策略收益减去基准收益。